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桂浩明

提高资本市场活跃度，是近期社会各界高度关注的一个话题。相对于其它市场，资本市场的一大特征就是交易活跃，亦即流动性比较好。流动性又与估值正相关，也就是流动性越好，市场越活跃，所交易品种的估值往往就越高。时下，A股市场表现较为疲弱，社会各界都想到提高其活跃度，通过增强流动性的办法来改变其颓势。

有人提出，可以考虑降低乃至取消股票交易印花税，这样减少了交易成本，有利于市场活跃。也有人提出，股票交易可以恢复T+0模式，实行当日回转交易，这样买卖自然会更多。而最近沪深交易所出台的政策是放宽股票交易中对最低数量的限制以及增加ETF盘后定价交易的时间，前者被俗称为“100+1”，对提高小资金的使用效率是有一定作用的，后者则方便大资金在ETF中的进出。

这些建议以及正在落实的措施，虽然侧重点不同，但都会直接或间接提高市场活跃度。可是上述措施更多是着眼于交易规则层面，实施的作用肯定是会有，但未必特别大，而且有的涉及面比较广，有可能引发较大的震荡，有的则还不太容易被市场各界所接受。要从根本上提高市场活跃度，需要从更高层面入手，采取一些具有全局性影响的大动作。否则，靠小打小闹，可以热闹一阵子，但解决不了根本性问题。

A股市场有着2亿多个账户，投资者数量是世界证券市场中最多的，多年来也都是较为活跃。而现在大家之所以觉得不够活跃，最主要的问题是市场缺乏财富效应，不但是个人投资者普遍亏损，即便是专业的机构投资者，也同样在赔钱。一个不能给投资者带来盈利的市场，投资者自然是缺乏参与的积极性，市场活力下降也在所难免。

要改变这种局面，最重要的一点是提高上市公司质量。监管部门对此也有清醒认识，不但有提高上市公司质量的年度行动计划，也在严格退市制度方面做了很大努力。但这些动作的力度还应该进一步加强，特别是对于市场反应强烈的部分新上市公司质量不高的问题，要引起足够的重视。应该充分发挥专业机构问询以及社会舆论监督的作用，对一些存在明显瑕疵，且估值有违市场实际的IPO项目，加大监管力度。

现场检查也是一种较为有效的措施，有必要在更大范围内推广。另外，需要认真考虑降低交易成本以及规范量化交易方面的问题。有关降低乃至减免印花税的事情，现在社会上已经谈得比较多了，其实红利税、交易佣金也存在调整的空间。此外，目前两融的利率则明显偏高，更没有形成与市场利率连动的机制，这里也有改革的必要性。

现在基金投资有价证券，理论上存在收取增值税的问题，这也是需要认真研究，以拿出一个更加合理的方案。此外，对量化交易，应该看到它在增加股票交易量方面的作用，而其在价格发现方面的低效率，又会在一定程度上抑制股票的流畅运行，需要权衡其综合影响，兴利除弊，严格规范。上市公司质量提高了，投资者的交易成本又降下来了，股票的价值就能够得到有效体现，市场活力自然会增加。

提高市场活力是一项系统工程，需要人们从多方面来努力，同时也是一个长期的过程，不能指望出一个文件、一条政策就能够扭转整个局面。现在有人希望政府拿钱出来“救市”，其实如果不解决导致市场缺乏活力的根本问题，光靠砸钱并不能改变市场的疲弱面貌，在这方面2015年已经给人们留下了深刻的教训。

当然，要让资本市场活跃起来，最根本的还是有赖于实体经济能够逐步复苏，因为只有有了这个前提，上市公司的质量才能有基本保证。作为投资者，在关心市场活力问题的同时，也需要认真关心国家的宏观政策以及经济状况，这方面任何向好的信号，都将为资本市场的活跃带来正面推动。